一向低調的山東高速近來突然走到了舞臺中央。短短一個月之中，山東高速宣布收購兩宗資產——

    8月7日，召開2008年第1次臨時股東大會，審議通過收購京福德齊北段資產；9月9日，召開第2次臨時股東大會，審議通過收購河南許禹高速公路有限公司100％股權。

    密集的大手筆資產收購活動，引起了投資者無限遐想。

　　作為經濟、資源大省，山東省高速增長的GDP與其便捷的高速交通路網一直為人稱道。而作為壟斷行業，在山東境內經營的山東高速更是給人無限期許。然而，山東高速自2002年上市以來，業績隨其核心資產而穩定增長，卻鮮少外延式擴張。

    如果說首發上市是山東高速第一次騰飛，那么，六年之后的今天，山東高速厚積薄發，已再次展開騰飛的翅膀。從濟萊路的建成通車，到京福德齊北段、許禹路的收購，山東高速核心資產已由當初的“兩路三橋”迅速擴張為“五路四橋”。然而，大幕剛剛拉開，山東高速外延式擴張的步伐并不止于此。

    那么，是什么樣的契機讓山東高速迎來了今天的轉折？新收購的資產將會增強山東高速幾多競爭力？外延式擴張，能否一帆風順？

大交通初顯端倪，山東高速擔綱重任

    山東高速二次騰飛，其轉折的背景與大股東山東高速集團被山東省國資委定位為大交通產業主導不無干系。第一次臨時股東大會通過的京福德齊北段的收購，雖然是大股東在股改時已有的承諾，但更是山東高速集團鼎力支持山東高速主業的發展壯大重要舉措。由此，拉開了山東高速集團主業整體上市的序幕，更隱含了山東大 交通構想的崛起。

    山東高速集團主營業務原以公路為主，戰略定位依縱向的產業鏈來劃分，旗下有負責建設的公司山東路橋，負責經營的公司山東高速，負責服務的公司等。然而，2008年3月，該集團悄然更名，將“山東高速公路集團”中的公路隱去，高速集團發展戰略作出重大改變。

    原來，全國人大通過大部制改革方案，大交通部率先上馬，探索完善交通體制機制，以交通一體化促進區域經濟一體化。山東作為交通大省，早就有意愿積極進行交通體制改革，但苦于政府與企業間的層層隸屬關系一直難以展開。山東省有意以高速集團為主重整省內交通行業。

    2008年4月23日，山東省國資委正式下發文件，確定山東高速集團公司與山東省地方鐵路局進行重組，重組完成后，山東地方鐵路局成為山東高速集團公司的全資子公司。一紙公文，讓高速集團進軍鐵路行業的擴張之路一蹴而就，集團經營管理的鐵路猛增至482公里，在建及規劃498公里。

    為實現大交通產業集團的目標，山東高速集團提出通過著力推進“四個轉變”，即由有收費期限的高速公路項目向無收費期限的鐵路、機場、港口等項目轉變；由單一投資主體向投資主體多元化轉變；由投資建設項目向直接收購項目轉變；由相對依靠銀行貸款向資本運營轉變，進一步推進戰略轉移，著力構建高速公路、鐵路、港 口等為主業的大交通基礎設施產業集團。

    正是在組建大交通基礎產業集團目標的指引下，山東高速集團高起點進軍鐵路、機場以及優質港口項目。

　　2007年11月，山東高速與煙臺市政府舉行龍煙鐵路和大萊龍鐵路項目合作簽約儀式。根據協議，山東高速集團將與煙臺市政府合資建設經營管理龍煙鐵路，同時收購煙臺市政府大萊龍鐵路股權。

　　2008年4月，鐵道部對外明確了在京滬高速鐵路建設項目上，山東高速作為山東省政府出資人代表，投資45億元參與該項目建設。

    山東高速是山東高速集團旗下唯一的上市公司。在山東高速集團著力構建高速公路、鐵路、港口等為主業的大交通基礎設施產業集團的戰略之中，山東高速無疑將擔綱重任。山東高速集團原有的核心資產--公路資產的經營管理，責無旁貸地落在了山東高速身上。資料顯示，山東高速集團經營管理高速公路1395公里，在 建230公里。而圍繞山東省經濟社會發展和“一體兩翼”發展戰略，山東省高速公路今后幾年內將突出加快國家高速公路網的主干線、省際出入口和疏港通道建設，今年計劃開工建設11個高速公路項目，共約710公里。該省計劃到2012年高速公路通車里程將由目前的4033公里突破發展為5000公里。

    山東大交通初顯端倪，拉開了山東高速集團公路行業整體上市的序幕，也為一直苦練內功的山東高速帶來了重大轉折，迅速夯實了山東高速的業務規模。

從“兩路三橋”到“五路四橋” 主營業務規模夯實

    山東高速成立于1999年11月16日，2002年3月18日在上交所掛牌上市。成立之初公司所轄資產濟青高速公路、104國道泰安-曲阜段、濟南黃河 大橋、平陰黃河大橋、濱州黃河大橋等路橋資產，被稱為“一路三橋”。公司所轄路橋資產均位于山東省經濟較發達地區，途經省內的各大政治、經濟中心以及重要港口城市，在山東省的經濟與社會發展中占有舉足輕重的地位。

    以濟青高速為例，該路被被稱為山東工業走廊，途徑濟南、淄博、濱洲、濰坊、青島5個地市、17個縣（市）、區，GDP總量占全省60%以上，橫貫山東半島，連接5條國道，15條省干線公路，通行費收入占公司總收入的68%。濟青 高速2007年收入21.3億元，毛利率在80%以上，每年為公司提供的現金流大約在15億左右。

    2002年，公司利用A股發行募集資 金6.8億元收購濟南黃河二橋。該橋位于山東省濟南市西郊，是京滬、京福高速山東重合段上橫跨黃河的特大橋，也是跨越黃河的第一座高速公路橋梁，受益于京滬高速與京福高速流量的國家干道地位，濟南黃河二橋的地理位置優勢具有壟斷性。間隙車流量不僅在3年內翻了2.5倍以上，而且還具備繼續保持高速增長的能 力。從2008年1-6月的運營數據來看，濟南黃河二橋保持19.1%的較快增長速度。

    2004年，公司獲準投資建設濟（南）萊（蕪）高速公路。該公路不僅是國道主干線北京～上海公路、北京～福州公路的重要輔線，與國家重點公路青島至萊蕪段聯網，可形成濟青高速公路的第二通道。該項目概算總投資53.5億元，已于今年建成通過。

    從2002上市至最近兩次收購前，山東高速相對沉寂，事實上，山東高速近年來雖然低調，但一直在苦練內功。2001年，實施全面預算管理，順利通過 ISO9001質量體系認證，成為山東省第一批符合ISO9001-2000版標準要求的運營路橋；2002年，榮獲“山東省管理創新優秀企業”稱號； 2004年，被授予“山東省管理創新十佳企業”稱號，管理創新再上新臺階；2005年，同年，向江西贛皖公路開發有限公司派出管理咨詢團隊，實現了山東省路橋經營企業管理輸出“零”的突破，進一步擴大了自身的發展空間和影響力。山東高速還聘請國內知名管理咨詢機構，全面組織實施了管理系統優化和信息化規劃項目。2007年3月18日，山東高速推出了全國上市公司首份《公司治理報告》，全面梳理和升華了公司上市五年積累的管理精髓。2008年，山東高速繼續 入選“上證180指數”、“滬深300樣板股”、“上證公司治理板塊”等等，這一切，為如今的擴張打下了堅實基礎。

    2008年8月7 日，公司2008年第1次臨時股東大會通過決議，以現金方式24.6億元收購京福路德齊北段資產，順利完成股改承諾。9月9日，公司2008年第2次臨時 股東大會審議通過以掛牌價格5.28億元收購公司控股股東山東高速集團下屬河南許禹公路有限公司100％股權的議案。

　　經過6年的沉寂，山東高速終于厚積薄發，將實現由公司成立之初的“一路三橋”到“四路四橋”的跨越式發展，不僅實現了公司做大做強主營業務的目標，也為公司謀求國內行業第一的位置奠定了基礎。

德齊北段：拉開資產注入序曲

    當京福路德齊北段的收購獲股東大會通過時，許多股東認為姍姍來遲。因為這是公司股改時大股東的承諾。兩年的翹首以待，投資者早已認同該段路的資產質量。

    在我國南北交通大動脈中，（北）京福（州）高速公路、（北）京滬（上海）高速公路的地位不言而喻。而德齊北段，是它們在山東境內的重合路段。該路段北起山東、河北交界的魯冀主線收費站，南至德州市平原縣尹屯南，全長52.2公里，于1997年11月建成通車，全線雙向4車道，計算行車速度為120公里/ 小時，共有6個收費站。

    作為已通車路段，“該路段盈利能力較強，車流量增長穩定，是山東省內較為成熟的高收益路段。”業內人士分析。資料顯示，該路段2005年、2006年和2007年通行費收入分別為3.22億元、3.31億元和3.86億元，目前日車流量達3萬輛（折合標準小客 車），是山東省內車流量最大、效益最好的高速公路路段之一。該路段單公里收費額超過濟青，達每公里每年收費700-800萬元，位居全國高速公路收入前 列。

    據北京中企華資產評估公司評估，以24.587億元收購德齊北段，全部投資的內部收益率為12.55%，遠高于當前的長期貸款利率；全部投資的靜態回收期為7.34年，動態回收期為10.13年，能夠在剩余的經營年限內收回投資；以不同的折現率7.83%（長期貸款利率）、 10.25%(股權資本成本)、11.77%(高速公路上市公司平均凈資產收益率)計算，收購該項目最終的凈現值分別為32.1億元、27.9億元和 25.6億元，遠高于資產收購價格，能帶來豐厚的回報。

    申銀萬國分析師周萌表示：“收購價格基本符合預期，將增厚公司2008年至2010年每股收益0.01元、0.04元和0.05元。”

    高速公路行業充沛的現金流使得如何提高資金的使用效率成為業內人士關注的重點。作為業內領先、資產優質、管理先進、業績優良的藍籌公司，山東高速資產負債率偏低，截至2008年6月30日，其資產負債率僅為25.32%，市場分析人士認為，此次收購德齊北段符合山東高速股份的發展戰略，有利于其優化企業財務結構，提高資金使用效率，實現主業拓展，擴大企業資產規模和在省內的產業份額，形成經營管理的規模效應，有力地促進企業的可持續發展。

    然而，收購德齊北段的意義，更在于再次開啟了收費公路轉讓的先端。隨著國家收費公路轉讓辦法的出臺，以及此先跡一開，其它路段的收購從此有跡可循。

許禹高速：省外擴張突入中原

　 　中原，作為歷來兵家必爭之地，首先在于其是戰略交通要道。山東高速收購許禹高速，因其突兀，也因許禹高速尚處于虧損期曾受到市場質疑。這也引起了二股東華建的異常關注。許多機構不看好許禹高速的原因，在于河南經濟區與山東省不具有可比性。然而，作為招商局集團下屬的投資高速公路板塊的公司，華建在派出了 一個專家組專門調研了許禹高速后，毫無保留地贊成公司的收購。

　　許禹公司主要資產為許昌至禹州高速公路許禹高速公路是河南省永城至登封高速公路的一部分，全線位于許昌市境內，全長39.07km。許禹高速公路批復的技術標準為四車道高速公路，實際為六車道(四改六)，計算行車速度 120km/h，整個路段共設互通式立交4處，分離式立交27處，大、中橋共11座，涵洞59道，通道51道，停車區一對，收費站2個，2007年底建成 通車，收費期限為30年。

　　具體來看，許禹高速主要有五大優勢：

　　——路網優勢。許禹高速南接國道主干線京珠高速公路和國家重點公路日照至南陽高速公路，北通禹（州）登（封）高速公路，連接河南最重要的黃金旅游線路鄭州至少林寺、洛陽高速公路，向北延伸可連接國家東西向大 動脈連云港至霍爾果斯高速公路，向東通過許（昌）亳（州）高速公路與大（慶）廣（州）高速公路互通后連接安徽省亳州市，形成北至山西、南至湖北、東至安徽、江蘇的省際重要運輸通道。許洛路一年后貫通之后，許禹高速會更加受益，焦作至桐柏高速公路通車后，許禹高速將成為山西煤炭向東部和南部省份運輸的重要 通道。

　　——區域經濟資源優勢。2007年，許昌市生產總值達到867.25億元，按可比價計算，增長14.4%，總量居全省第4位，生 產總值連續五年保持12%以上增幅。許昌擁有瑞貝卡、許繼電氣、黃河旋風等上市公司和許昌卷煙廠等一批大型企業，經濟實力強勁。許昌市現已探明的礦產資源有煤、鋁土、鐵、硅石、耐火粘土、石灰巖、大理石和白堊土等30多種，其中煤炭儲量35億噸、鋁釩土儲量4295萬噸、耐火粘土666萬噸、石灰巖2億 噸。全市主要礦產集中，儲量大，易于開采。

　　禹州鈞瓷是我國宋代五大名瓷之一，因其“入窯一色，出窯萬彩”，被譽為國之“瑰寶”。禹州中 藥材生產、加工業久負盛名，是全國重點的中藥材集散地之一。禹州市礦產資源豐富。初步探明，全市煤田面積達400km2，原煤總儲量22億噸，煤種齊全。 鋁礬土探明儲量3644萬噸，具有品位高、質量好、易開發等特點。陶瓷土儲量豐富，分布在神屋、城關、扒村、方山四大陶瓷生產地周圍。經濟的快速發展和礦產、旅游資源的開發將會使許禹高速的交通流量不斷增長。

　　——快速成長優勢。許禹高速通車后，車流量和收費收入出現了快速增長，其中拆分后收入由一月的152萬增長到七月的425萬，平均每月增長15.8%，呈現出良好的成長性。預計永登高速全線通車還會給許禹高速車流量帶來爆發式增長。 河南高速公路70%以上行駛的是過境車輛，這決定了河南高速公路收費標準比較高，其單公里收費標準要超過山東，小車每公里高0.05元,大車噸公里收費為 9分錢,而山東為8分錢。6車道的標準要高于4車道，由于許禹高速是4改6車道，將來有可能將收費標準提高到6車道，通行收費還有提高的余地。

　　——經濟效益好。根據山東省交通科學研究所2008年5月出具的《許禹高速公路交通量、通行費、運營與養護費用預測》，許禹高速在運營期預計可以累計實現通行費收入91億元（推薦值），據評估機構的預測，運營期間可以實現利潤約50億元，贏利前景好。

　　——建設質量高。許禹公司在項目建設中嚴格控制施工質量，提出了單位工程合格率100%、平整度0.7mm、質量安全“0”事故的高標準，保證了項目建設質量，多次獲得當地政府的通報表揚。在河南省交通廳組織的交通驗收檢測中，建設質量位居榜首。

　　根據測算，許禹高速的內部收益率為12.13%，遠遠高于全國高速公路上市企業的內部收益率。這是對許禹高速未來發展的一個很好的數據證明。

　 　山東高速集團表示，將許禹高速注入到上市公司是經過審慎考慮的，因為大股東的利益和所有股東的利益是一致的，高速公路作為稀缺資源，經常受到地方保護，所以要想收購一條馬上帶來現金流的高速公路是不可能的。許禹高速或許會在短期內略微稀釋上市公司的業績，但從長期來看，前景非常好。

　　未來兩三年內，許禹高速就可以實現盈虧平衡甚至盈利，這符合高速公路投資額巨大、回報期長的特點，并不會影響公司和股東的長遠利益。以濟青為例，雖然其目前給公司帶來豐厚的現金流，可在剛通車幾年，濟青的收入僅5000萬元，是經過多年的運營才達到今天的好收成。許禹高速的盈利之日或許是山東高速的大興之時。

外延式擴張，后發優勢避免管理難題

　　當高速公路越來越成為稀缺資源，高速公路行業上市公司如何實現可持續發展擺在了許多公司的面前。外延式擴張成為現實的選擇。

　 　早在幾年前，行業內公司就開始了探索的步伐。如寧滬高速從當地交通集團收購了許多資產，目前已排在公路板塊上市公司資產規模、收入、總資產價值的前列。贛粵也探索多元化發展之路，因而具備了高新技術企業資質，而享受了稅收優惠，其每股收益位列前兩名。深高速利用政府回購后現金大增的契機在湖南、湖北、南 京等地大舉收購公路資產。沿著外延式擴張的戰略，山東高速近年來也先后到河南、湖北、云南、江西、安徽等地考察了許多項目。經過多方論證，他們認為，收購大股東資產是其首選。一是因為外省收購，由于地方保護的原因，很難拿到控股權，而如果沒有控股權，其管理的成本、難度都要加大。另外，收購外省現成的公路 資產，其施工質量難以保證，尤其是建設期間易主的資產，將來將會大大增加養護成本。

　　而機構投資者看好山東高速的主要原因之一，也是期許能夠不斷地從大股東處收購優良資產。

　 　據了解，從省內來看，山東區域經濟活躍，優質路產多。控股股東山東高速集團在省內有1395公里的高速公路，主要有京福高速濟泰段、濰萊高速、威乳高 速、菏關高速等。在省外，山東高速集團除了許禹高速之外，還有許毫高速，四川樂宜高速正在建設過程中，還有國外的一些項目。

　　到“十一五”末，山東省高速公路建設計劃總投資709.7億元。新增通車里程2116公里，基本貫通“五縱四橫一環”，實現“東部加密、中部聯網、西部貫通”的目 標。到2010年，全省公路通車里程達到90000公里，其中高速公路5000公里，占規劃總里程的80%以上；一級公路6000公里，二級公路 27000公里。2010－2020年，繼續完善山東省高速公路網，基本形成“五縱四橫一環八連”的高速公路網絡，高速公路通車里程達6000公里之上。 這為山東高速今后的發展預留了廣闊的空間。

　　另外，山東高速近年來還在探索多元化發展。山東高速與山東省石油集團總公司共同出資成立山東潤元高速公路油氣管理有限公司，進軍石油制品的零售等業務。山東高速出資設立的山東高速投資發展公司競得萊蕪市約290畝土地使用權，建設雪野旅游區，進軍旅游產業。采用TOT方式，受讓濰坊市寒亭區污水處理廠項目等。

　　山東高速2008年中報顯示，上半年實現營業收入共計16.89億 元，比去年同期增長18.35%。其中，車輛通行費收入14.297億元，占營業收入的84.64%，同比增長15.91%。石油制品銷售收入2.5億 元，占營業收入的15.09%，同比增長32.64%。實現營業利潤9.11億元，利潤總額實現9.05億元，凈利潤實現6.82億元，比去年同期增長了 24.11%。

　　相信隨著越來越多的優質資產注入，外延式擴張步伐的加快，山東高速在大藍籌的板塊里，將會成為更加耀眼的明星。