[中國證券報]山東高速：借勢大交通實現(xiàn)新跨越

2009-11-06

秋天是收獲的季節(jié)，大手筆成功收購高速公路優(yōu)質資產(chǎn)的山東高速（600350）已深刻體味到收獲的魅力。在短短兩個月時間里，山東高速先是24.6億元現(xiàn)金收購德齊北段高速公路，接著5.28億元摘得許禹高速所屬公司100%的股權，且后續(xù)資產(chǎn)收購正在緊鑼密鼓地進行……

毋庸置疑，收購優(yōu)質公路資產(chǎn)，山東高速經(jīng)營性資產(chǎn)規(guī)模擴大，盈利能力將大大增強，對公司的可持續(xù)發(fā)展有重大意義。然而，此兩次重大收購的意義又遠遠超出收購本身，它發(fā)出了一個強烈的信號，那就是正在向山東大交通集團發(fā)展的山東高速集團在山東省國資委等部門的大力支持下，克服重重困難，加快資產(chǎn)整合的步伐，其高速公路資產(chǎn)將逐步借山東高速這一資本運營平臺實現(xiàn)整體上市，乘此東風，山東高速邁著堅實的步伐，步入了新的更快的發(fā)展時期。

打破沉寂布局新篇

山東的路全國聞名，和路一樣成為山東獨特“名片”的是山東高速。

作為山東交通系統(tǒng)利用公路資產(chǎn)發(fā)行上市的惟一藍籌股，山東高速以收費公路和油品業(yè)務為主，擁有濟青高速、濟萊高速、泰曲一級公路和4座黃河大橋等山東省內優(yōu)質公路資產(chǎn)，其中濟青高速公路是山東省內首條高速公路，泰安至曲阜一級公路、濟南黃河大橋、平陰黃河大橋、濱州黃河大橋等優(yōu)質路橋資產(chǎn)均位于山東省經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)，連接省內政治、經(jīng)濟、文化、旅游中心和我國重要港口城市，基本囊括了境內黃河干流上的主要公路大橋，在山東省的交通及經(jīng)濟基礎設施中具有舉足輕重的地位。

以“現(xiàn)金牛”著稱的濟青高速，沿線是山東經(jīng)濟發(fā)展布局的重心，是山東的“工業(yè)走廊”，GDP總量占全省60%以上，途徑濟南、淄博、濱洲、濰坊、青島5個地市、17個縣（市）、區(qū)，橫貫山東半島，連接5條國道，15條省干線公路，通行費收入占公司總收入的68%。濟青高速2007年收入21.3億元，毛利率在80%以上，綜合考慮折舊和稅收影響，其為公司提供的現(xiàn)金流大約在15億左右。

同時,山東高速共有四座黃河大橋，是上市公司中擁有橋梁最多的公司，其總收入約占公司通行費收入的20%左右。

坐擁山東省內優(yōu)質路橋資產(chǎn)，受益于山東GDP高速成長，上市后的山東高速業(yè)績保持多年穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流充沛,受到機構投資者的廣泛青睞。近年來,公司資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力迅速上升，上市之前的2001年底，公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和營業(yè)收入分別為62.7億元、48.5億元、7.9億元，而到2007年末，這3個數(shù)字分別達到了117億元、83億元和31.53億元。

自2002年上市以來，除上市初斥資6.8億元收購黃河二橋、斥資近50億元修建了濟萊高速之外，山東高速并沒有進行其他高速公路方面的擴張。相反山東高速沉下心來，在穩(wěn)健發(fā)展的同時致力于管理創(chuàng)新并開創(chuàng)了公司治理先河，這為公司今后的迅速擴張打下了堅實的基礎。

上市以來，山東高速始結合自身實際銳意創(chuàng)新，不斷提高管理水平，形成了科學、有效管理體系。以激發(fā)公司資產(chǎn)創(chuàng)造最大的經(jīng)濟效益和社會效益：2001年，實施全面預算管理，順利通過ISO9001質量體系認證，成為山東省第一批符合ISO9001—2000版標準要求的運營路橋；2002年，榮獲“山東省管理創(chuàng)新優(yōu)秀企業(yè)”稱號；2004年，被授予“山東省管理創(chuàng)新十佳企業(yè)”稱號，管理創(chuàng)新再上新臺階；2005年5月，順利通過OHSAS18000職業(yè)健康安全管理體系認證，企業(yè)安全管理工作步入標準化、規(guī)范化的軌道；同年，向江西贛皖公路開發(fā)有限公司派出管理咨詢團隊，實現(xiàn)了山東省路橋經(jīng)營企業(yè)管理輸出“零”的突破，進一步擴大了自身的發(fā)展空間和影響力。

山東高速還聘請國內知名管理咨詢機構，全面組織實施了管理系統(tǒng)優(yōu)化和信息化規(guī)劃項目，以期促進現(xiàn)有管理體系的有效整合，進一步提高基礎管理水平。在全面進行戰(zhàn)略、組織、人力資源、企業(yè)文化4方面管理診斷的基礎上，他們對127項業(yè)務流程、240余項制度進行了系統(tǒng)優(yōu)化，使企業(yè)的業(yè)務流程更加順暢高效，工作制度更加系統(tǒng)完整，部門職能定位更加清晰明確，企業(yè)信息化與流程、制度體系更加有效結合，并搭建起了執(zhí)行力管理體系的框架。

2007年3月18日，上市五周年紀念日，山東高速推出了全國上市公司首份《公司治理報告》，全面梳理和升華了公司上市五年積累的管理精髓。2008年，山東高速繼續(xù)入選“上證180指數(shù)”、“滬深300樣板股”、“上證公司治理板塊”，成為上證公司治理指數(shù)的首批成分股；成功入選“2007年度中國主板上市公司價值百強”、“2007中國上市公司金牛市值百強”、“2008年度中國上市公司市值管理百佳”；入選“投資者報50（TZ50）”指數(shù)；入選“2007年山東上市公司A股市值規(guī)模十強”和“2007年山東省上市公司A股市值增量十強”。山東高速股份的大盤績優(yōu)藍籌地位進一步穩(wěn)固，在資本市場的影響力和品牌形象顯著提高。

厚積薄發(fā)。資金充沛，管理規(guī)范科學，人才濟濟，只等一聲令下。2008年3月，全國人大通過大部制改革方案。大交通部率先成立，探索完善交通體制機制，以交通一體化促進區(qū)域經(jīng)濟一體化。山東作為交通大省，早就有意愿積極進行交通體制改革，但苦于政府與企業(yè)間的層層隸屬關系一直難以展開。日前，山東省國資委下發(fā)了《山東省管企業(yè)改革發(fā)展和國資監(jiān)管工作三年規(guī)劃》，對加快資源整合、推動全省重點行業(yè)的資產(chǎn)重組作出了督促和安排。山東高速控股股東山東高速集團積極做出相應戰(zhàn)略調整，作為集團核心資產(chǎn)的山東高速打破沉寂，迅速出擊，加快了整合集團資產(chǎn)的步伐。

收購德齊北段奏響序曲

實施股權分置改革時，山東高速集團曾鄭重承諾：“將積極在爭取政府及有關部門批準公司收購路橋類優(yōu)良資產(chǎn)，收購(北)京福(州)高速公路德州至濟南段。”

公司為這一承諾整整努力了兩年，經(jīng)過多方協(xié)調溝通，山東高速終以24.6億元現(xiàn)金收購德齊北段為突破口，打開了收購集團公路資產(chǎn)的通道。因此,收購德齊北段既是踐諾，又是序曲。如果將上市界定為山東高速發(fā)展史上第一次騰飛的界石，那么收購德齊北段可以被看作是公司實現(xiàn)二次騰飛的界石。

德齊北段高速公路北起魯冀主線收費站，南至德州市平原縣尹屯南，全長52.2公里，為京福高速、京滬高速在山東境內的重合路段。該路段于1997年11月建成通車，全線雙向四車道，全段共有個收費站。德齊北段車流量較大，2005、2006、2007年通行費收入分別為3.23億元、3.31億元、3.86億元。2007年每公里收費收入超過700萬元，是國內高速公路的“黃金路段”之一。

此段路收購后，山東高速受益多多。首先，公司盈利能力將得到增強，提升公司經(jīng)營業(yè)績。京福德齊北段為山東省內高收益高速公路，具有良好的發(fā)展前景，公司將增加新的利潤增長點，增強核心競爭力，促進未來盈利能力的增強，有效提升經(jīng)營業(yè)績，更好的保障股東利益。

其次，有利于擴大公司資產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化公司財務結構收購。德齊北段有利于公司實現(xiàn)主業(yè)的拓展，擴大公司在省內的產(chǎn)業(yè)份額，促進公司的可持續(xù)發(fā)展。公司目前現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)負債率偏低，截至2007年底，資產(chǎn)負債率僅為28.49%，也一直具備增發(fā)、配股、發(fā)行可轉債的各項條件，融資空間大。通過本次收購，可以優(yōu)化公司的財務結構，提高資金使用效率。如果公司以24.6億元收購德齊北段，全部投資的內部收益率為12.55%，遠高于當前的長期貸款利率。

第三，有利于維護山東高速的良好形象，德齊北段的收購本身為公司股改承諾的一部分，實現(xiàn)收購可以進一步增強投資者對山東高速發(fā)展的信心，維護山東高速在資本市場上的良好形象。

納許禹高速深入中原腹地

山東高速對擬收購高速公路優(yōu)質資產(chǎn)做出兩種定義，一種是馬上就能給公司帶來豐厚現(xiàn)金流的高速公路，而另一種是未來能給公司帶來豐厚現(xiàn)金流的高速公路。

德齊北段屬于前者，而許禹高速則屬于后者。

2008年9月9日，山東高速收購山東高速集團河南許禹公路有限公司100%股權的議案獲得通過。山東高速以掛牌價格5.28億元人民幣通過山東產(chǎn)權交易中心協(xié)議收購山東高速集團河南許禹公路有限公司100%股權。

許禹公司主要業(yè)務是建設經(jīng)營河南省永登高速許昌至禹州段（許禹高速）。經(jīng)審計，至2008年3月31日，許禹公司總資產(chǎn)12.27億元，負債9.40億元，凈資產(chǎn)2.87億元，審計基準日后，山東高速集團又向許禹公司注入了6349萬元項目建設資本金。

許禹高速公路2007年12月建成通車，是河南省永城至登封高速公路的一部分，全線位于許昌市境內，全長39.07km。許禹路批復的技術標準為四車道高速公路，實際為六車道（四改六），計算行車速度120km/h，整個路段共設互通式立交4處、分離式立交27處、大、中橋共11座、涵洞59道，通道51道、停車區(qū)一對、收費站2個。收費經(jīng)營期限為30年。

山東高速認為，多年來，公司管理層始終堅持公司在擴張的同時要保證業(yè)績的穩(wěn)定增長，以保護投資者的利益。之所以要收購許禹高速，主要是非常看好其未來收益前景。許禹高速地處中原腹地，起始地許昌位于河南省幾何中心位置，區(qū)位優(yōu)勢非常明顯。河南省經(jīng)濟總量雖然不如山東，但其近年來經(jīng)濟發(fā)展速度絲毫不遜色于山東，2007年河南高速公路總里程為4556公里，超過山東成為全國第一，高速公路發(fā)展和GDP增長是相輔相承，互相促進，河南發(fā)達的路網(wǎng)、快速的經(jīng)濟發(fā)展和無可比擬的區(qū)位優(yōu)勢都給許禹高速的發(fā)展帶來了很大的機遇。

具體來看，許禹高速主要有五大優(yōu)勢：

——路網(wǎng)優(yōu)勢。許禹高速南接國道主干線京珠高速公路和國家重點公路日照至南陽高速公路，北通禹（州）登（封）高速公路，連接河南最重要的黃金旅游線路鄭州至少林寺、洛陽高速公路，向北延伸可連接國家東西向大動脈連云港至霍爾果斯高速公路，向東通過許（昌）亳（州）高速公路與大（慶）廣（州）高速公路互通后連接安徽省亳州市，形成北至山西、南至湖北、東至安徽、江蘇的省際重要運輸通道。許洛路一年后貫通之后，許禹高速會更加受益，焦作至桐柏高速公路通車后，許禹高速將成為山西煤炭向東部和南部省份運輸?shù)闹匾ǖ馈?/div>

——區(qū)域經(jīng)濟資源優(yōu)勢。2007年，許昌市生產(chǎn)總值達到867.25億元，按可比價計算，增長14.4%，總量居全省第4位，生產(chǎn)總值連續(xù)五年保持12%以上增幅。許昌擁有瑞貝卡、許繼電氣、黃河旋風等上市公司和許昌卷煙廠等一批大型企業(yè)，經(jīng)濟實力強勁。許昌市現(xiàn)已探明的礦產(chǎn)資源有煤、鋁土、鐵、硅石、耐火粘土、石灰?guī)r、大理石和白堊土等30多種，其中煤炭儲量35億噸、鋁釩土儲量4295萬噸、耐火粘土666萬噸、石灰?guī)r2億噸。全市主要礦產(chǎn)集中，儲量大，易于開采。

禹州鈞瓷是我國宋代五大名瓷之一，因其“入窯一色，出窯萬彩”，被譽為國之“瑰寶”。禹州中藥材生產(chǎn)、加工業(yè)久負盛名，是全國重點的中藥材集散地之一。禹州市礦產(chǎn)資源豐富。初步探明，全市煤田面積達400km2，原煤總儲量22億噸，煤種齊全。鋁礬土探明儲量3644萬噸，具有品位高、質量好、易開發(fā)等特點。陶瓷土儲量豐富，分布在神屋、城關、扒村、方山四大陶瓷生產(chǎn)地周圍。經(jīng)濟的快速發(fā)展和礦產(chǎn)、旅游資源的開發(fā)將會使許禹高速的交通流量不斷增長。

——快速成長優(yōu)勢。許禹高速通車后，車流量和收費收入出現(xiàn)了快速增長，其中拆分后收入由一月的152萬增長到七月的425萬，平均每月增長15.8%，呈現(xiàn)出良好的成長性。預計永登高速全線通車還會給許禹高速車流量帶來爆發(fā)式增長。河南高速公路70%以上行駛的是過境車輛，這決定了河南高速公路收費標準比較高，其單公里收費標準要超過山東，小車每公里高0.05元,大車噸公里收費為9分錢,而山東為8分錢。6車道的標準要高于4車道，由于許禹高速是4改6車道，將來有可能將收費標準提高到6車道，通行收費還有提高的余地。

——經(jīng)濟效益好。根據(jù)山東省交通科學研究所2008年5月出具的《許禹高速公路交通量、通行費、運營與養(yǎng)護費用預測》，許禹高速在運營期預計可以累計實現(xiàn)通行費收入91億元（推薦值），據(jù)評估機構的預測，運營期間可以實現(xiàn)利潤約50億元，贏利前景好。

——建設質量高。許禹公司在項目建設中嚴格控制施工質量，提出了單位工程合格率100%、平整度0.7mm、質量安全“0”事故的高標準，保證了項目建設質量，多次獲得當?shù)卣耐▓蟊頁P。在河南省交通廳組織的交通驗收檢測中，建設質量位居榜首。

根據(jù)測算，許禹高速的內部收益率為12.13%，遠遠高于全國高速公路上市企業(yè)的內部收益率。這是對許禹高速未來發(fā)展的一個很好的數(shù)據(jù)證明。

山東高速集團表示，將許禹高速注入到上市公司是經(jīng)過審慎考慮的，因為大股東的利益和所有股東的利益是一致的，高速公路作為稀缺資源，經(jīng)常受到地方保護，所以要想收購一條馬上帶來現(xiàn)金流的高速公路是不可能的。許禹高速或許會在短期內略微稀釋上市公司的業(yè)績，但從長期來看，前景非常好。

未來兩三年內，許禹高速就可以實現(xiàn)盈虧平衡甚至盈利，這符合高速公路投資額巨大、回報期長的特點，并不會影響公司和股東的長遠利益。以濟青為例，雖然其目前給公司帶來豐厚的現(xiàn)金流，可在剛通車幾年，濟青的收入僅5000萬元，是經(jīng)過多年的運營才達到今天的好收成。許禹高速的盈利之日或許是山東高速的大興之時。

省內省外擴張并舉

被機構投資者廣泛看好的重要原因之一是，山東高速能獲得大股東持續(xù)不斷地優(yōu)質資產(chǎn)注入。實際上，德齊北段和許禹高速代表了山東高速擴張的兩個方向：省內與省外，山東高速投資部有關人士表示，經(jīng)過多年的韜光養(yǎng)晦，以此兩次資產(chǎn)收購為契機，山東高速擴張步伐會進一步加快，總的原則是先重點收購集團內優(yōu)質資產(chǎn)，再收購省外資產(chǎn)。

從省內來看，山東區(qū)域經(jīng)濟活躍，優(yōu)質路產(chǎn)多。控股股東山東高速集團在省內有1000多公里的高速公路，主要有京福高速山東段、濰萊高速、威乳高速、菏關高速等。

在省外，山東高速集團除了許禹高速之外，還有許毫高速，四川樂宜高速正在建設過程中，還有國外的一些項目。

山東高速還積極尋找省外潛在并購項目，目前公司已經(jīng)在省外跟蹤了好多項目，在湖北、云南、江西、安徽等省實地考察了一些項目并做了初步調研。在省外收購集團外資產(chǎn)，公司堅持幾個原則，一是最好能控股，二是能沖破地方保護，三是重視施工質量，凡是拿不到具體數(shù)據(jù)的路寧可不收。

地處經(jīng)濟大省，山東省高速公路發(fā)展?jié)摿薮螅@也給山東高速今后持續(xù)擴張發(fā)展預留了廣闊的空間。自2000 年以來，山東省GDP增幅一直保持在兩位數(shù)，2007年，山東省GDP為25887.7億元，比2006年增長17.26%；人均GDP2006年就達到23794元，突破了3000美元，進入小汽車快速增長的階段。2006年山東全省民用汽車保有量達到1449.4萬輛，居國內首位，其中汽車482.8萬輛，掛車10.48萬輛。

到“十一五”末，山東省高速公路建設計劃總投資709.7億元。新增通車里程2116公里，基本貫通“五縱四橫一環(huán)”，實現(xiàn)“東部加密、中部聯(lián)網(wǎng)、西部貫通”的目標。到2010年，全省公路通車里程達到90000公里，其中高速公路5000公里，占規(guī)劃總里程的80%以上；一級公路6000公里，二級公路27000公里。2010－2020年，繼續(xù)完善山東省高速公路網(wǎng)，基本形成“五縱四橫一環(huán)八連”的高速公路網(wǎng)絡，高速公路通車里程達 6000公里之上。

與此同時，山東高速正趕上母公司山東高速集團全面推進“大交通”戰(zhàn)略這一大的發(fā)展背景，在國有資產(chǎn)加快整合重組的大背景下，作為山東交通企業(yè)龍頭的山東高速集團被省國資委定位為大交通基礎產(chǎn)業(yè)主導企業(yè)集團。為實現(xiàn)這樣的目標，山東高速集團提出通過著力推進“四個轉變”——由有收費期限的高速公路項目向無收費期限的鐵路、機場、港口等項目轉變；由單一投資主體向投資主體多元化轉變；由投資建設項目向直接收購項目轉變；由相對依靠銀行貸款向資本運營轉變——進一步推進戰(zhàn)略轉移，著力構建高速公路、鐵路、港口等為主業(yè)的大交通基礎設施產(chǎn)業(yè)集團。作為集團唯一的資本市場、資本運營平臺，山東高速在整個集團中的地位是不言而喻的。

天時，地利，人和。面對難得的歷史發(fā)展機遇，山東高速堅持“以深化高效能管理為核心，努力把公司建設成為‘自主創(chuàng)新型、資源節(jié)約型、現(xiàn)代管理型’的‘三型’企業(yè)。”的發(fā)展目標，以優(yōu)質路橋資產(chǎn)為廣闊舞臺，山東高速這只績優(yōu)藍籌股正在演繹著又好又快發(fā)展的精彩故事。